歷經(jīng)近一個多月的持續(xù)下跌后,3月20日鋰電池ETF強勢反彈,此后站穩(wěn)在10日均線之上后,3月30日又收復20日均線,鋰電池個股欣旺達、國軒高科和億緯鋰能也呈現(xiàn)量價齊升的勢頭,然而4月4日突然爆出2.62%的跌幅,全面跌穿均線,令投資者始料未及。
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自去年11月中旬碳酸鋰價格登頂60萬元/噸之后,開始掉頭出現(xiàn)下行的勢頭,1月底跌破50萬元/噸,到了2月份,“鋰礦返利”的傳聞又在市場流傳,于是鋰電池和新能源汽車相關個股遭遇恐慌性拋盤。
整個2 月份,A股市場鋰電池指數(shù)下跌 5.20%,新能源汽車指數(shù)下跌 5.41%,3月份依舊延續(xù)了向下的勢頭,有些個股在1個多月里跌幅超過25%,億緯鋰能也下跌了近20%。同時3月下旬,電池級碳酸鋰再跌破30萬元/噸,如今回落到25萬元/噸。
與此同時,鋰電產(chǎn)業(yè)也傳出了大量減產(chǎn)、停產(chǎn)的消息,從上游的鋰礦到負極材料再到鋰電企業(yè),都受到了波及,甚至市場出現(xiàn)了鋰電產(chǎn)能過剩的論調。
意外的是,多家券商的研報對多家鋰電池上市公司給出買入評級,其中華創(chuàng)證券認為寧德時代的目標價格是656.14元,而海通國際認為億緯鋰能目標價位為106.9元,當前股價為67元,預期上漲幅度近60%。開源證券則認為國軒高科的目標價為45.95元,預期上漲幅度近59%,換而言之,鋰電池相關個股被市場嚴重低估了。
那么最近鋰電池ETF波段上漲,以及寧德時代和億緯鋰能的高目標價背后的資本邏輯是什么?
營運能力對沖原材料劇烈波動
按照正常市場邏輯,工業(yè)企業(yè)原材料成本下降有助于推升毛利,但是當前的鋰電池產(chǎn)業(yè)難以套用這一理論。
市場憂慮的是,近半年內,鋰電池主要原材料碳酸鋰的價格呈現(xiàn)出急漲急跌的走勢,急漲期間使得鋰電池企業(yè)不得不高位鎖定采購長單,而急跌又導致鋰電池企業(yè)存?zhèn)湄浀某杀靖哂诮Y算時點,與下游合作的價格聯(lián)動模式失衡,疊加存貨跌價準備增加,一季度行業(yè)毛利率恐將生變。
不過,考慮原材料價格波動對利潤影響,核心指標要看各鋰電池企業(yè)的營運能力,高存貨利用率和高周轉率,可以在材料價格下行周期,快速實現(xiàn)去庫存并縮短采購周期。
根據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)綜合對比來看,動力電池/儲能電池相關個股當中,存貨周轉天數(shù)較少的是億緯鋰能和寧德時代,去年三季報顯示分別只有76.8天和94.4天,以此來看,這兩家企業(yè)采購周期較短,對抗原材料價格波動能力較強,存貨減值風險偏低,一季度毛利率波動浮度也相對較小。
此外,成本控制能力也是應對原材料價格波動的緩沖器,而成本控制能力的直觀表現(xiàn)就是人均效能。
同花順iFind所統(tǒng)計鋰電池概念股“人均創(chuàng)利”指標顯示,在動力電池類上市公司當中,近兩年億緯鋰能和寧德時代的人均創(chuàng)利金額均處于行業(yè)頭部,反映出這兩家公司在人力資源管理、原料采購、智能制造乃至成本管控能力水平相當。
因此多個券商認為,因此碳酸鋰的價格大幅波動只會是階段性影響,從長遠來看,原材料價格下跌,鋰電池的下游市場將產(chǎn)生洗牌,同時也會迎來毛利率修復,寧德時代、比亞迪電池和億緯鋰能組成的CR3的盈利空間有望釋放。
而且,從絕對估值水平看,當前鋰電池指數(shù)的預期PE已經(jīng)跌到了18倍,估值水平已處于低位,頭部上市鋰電池企業(yè)的長期價值凸顯。
動力儲能雙雙需求爆發(fā)
全球鋰礦石產(chǎn)能加速釋放,價格也逐漸趨向于合理,緩解了“鋰礦返利”帶來的訂單加劇競爭局面,消除了二三線鋰企的恐慌,同時也刺激了下游動力端和儲能端需求的大爆發(fā)。
鋰電池上游主力需求端是新能源汽車,根據(jù)乘聯(lián)會給出的數(shù)據(jù)來看,新能源汽車需求正在逐月釋放,一月份狹義新能源乘用車零售輛33.1萬輛,二月份43.9萬輛,而三月份則會達到56萬輛,連續(xù)2個月保持在25%以上的環(huán)比增長率,由此也帶動了上游鋰電池的出貨周轉,減輕了鋰電池企業(yè)的競價壓力。
今年長城、長安、奇瑞、吉利、上汽和寶馬均對外宣布將推出十款以上新能源車型,業(yè)內預計隨著鋰電池成本的下降,降本效益將傳導到新能源汽車,進一步刺激電動汽車消費市場的購買勢頭。
據(jù)中國電動汽車百人會預計,3月份全國新能源汽車的市場滲透率已超過了35%,2023年國內新能源汽車市場規(guī)模將達到1000萬輛,幾乎是2022年的一倍。高工鋰電則預計,伴隨著全球新能源汽車需求的爆發(fā),2023年國內動力電池出貨也有望超800GWh,同比增長80%左右。
另外,儲能電站市場也成長喜人,同樣也帶動了對電芯市場的需求。2022年全球儲能鋰電池出貨量達122GWh,同比增長177%,預計2022-2026年均復合增速達到103%,儲能市場爆發(fā)式增長帶動電芯需求提升,2022年寧德時代、比亞迪和億緯鋰能分列全球儲能電芯的CR3,市占率分別為43%、12%和8%。
尤其是今年碳酸鋰價格一路下降,儲能市場將更進一步擴張。雖然短期來看,碳酸鋰價格下滑的成本傳導有一定滯后性,但很快會在電芯市場就會顯現(xiàn),再加上國家能源局發(fā)文指出,中大型儲能電站應慎用梯次利用動力電池, 技術成熟、安全性能高和研發(fā)實力強的儲能電池企業(yè)的頭部市場效應會顯然,大圓柱、大容量和鈉電池的低成本、高安全優(yōu)勢將在儲能電池市場占主導地位,CR3的市場集中度也會隨之上升。
3月31日億緯鋰能就表示,目前碳酸鋰價格持續(xù)下行,既降低電池廠的采購成本,又優(yōu)化下游產(chǎn)品定價,促進銷量提升,從而反向促進電池廠的出貨量。
鋰電池技術創(chuàng)新爭奇斗艷
近年來中國鋰電池產(chǎn)業(yè)在全球市場異軍突起,寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等動力電池產(chǎn)品相繼打入特斯拉、寶馬、奔馳和豐田本田等全球知名車企,并非僅僅依靠低價為競爭力,而是抓準核心技術為突破口,在原料端和產(chǎn)品端分別發(fā)力創(chuàng)新的結果。
中國并不是碳酸鋰產(chǎn)量大國,但中國擁有資源豐富的鹽湖,鹽湖同樣可以提取鋰原料,寧德時代、比亞迪、億緯鋰能和國軒高科等企業(yè)通過收購或合資的形式儲備了大量鹽湖資源,在鹽湖提鋰的技術上不斷進行創(chuàng)新突破,掌握了吸附法、沉淀法、萃取法、電滲析、納濾、電化學等多工藝,逐步研發(fā)出適用于不同鹽湖特點的提鋰工藝,彌補了鹽湖自然稟賦的缺陷,開發(fā)鋰資源的成本不斷下降,不輸給南美鋰礦,使得我國鋰資源供給增長,進口的碳酸鋰價格加速下跌。
而在產(chǎn)品端,國內鋰電池廠商的創(chuàng)新更是爭奇斗艷,在電池結構設計方面的創(chuàng)新有軟包、硬殼、圓柱之分,有長刀、短刀之別,更有CTP、CTC、One-Stop、麒麟電池等層出不窮,各自通過不同的技術研發(fā)方向構建了競爭力。
孚能科技則是向A0級汽車鈉離子電池方向傾注研發(fā),目前量產(chǎn)在即,已經(jīng)獲得江鈴集團EV3鈉電池訂單。
寧德時代今年量產(chǎn)的麒麟電池體積利用率突破了72%,配用三元電芯能量密度可達255Wh/kg,磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)能量密度可達160Wh/kg,相比特斯拉的4680大圓柱型電池系統(tǒng)可以提升13%。
億緯鋰能今年要量產(chǎn)交付的4695大圓柱電池,相比上一代制造效率提升30%,制造成本降低50%,而且具有350Wh/kg的能量密度,支持9分鐘超快充,具備高能量、長續(xù)航和超級快充的功能。
值得注意的是,寧德時代和億緯鋰能均為寶馬汽車供應商。最近億緯鋰能動工沈陽儲能與動力電池百億級項目,華晨寶馬總裁兼首席執(zhí)行官戴鶴軒博士親自致辭,可見對技術品質追求較高的寶馬同樣對億緯鋰能的電池技術創(chuàng)新持高度認可態(tài)度。
此外,寧德時代、億緯鋰能、國軒高科、蜂巢能源、孚能科技、欣旺達、捷威動力、比亞迪等都在進行半固態(tài)、固態(tài)電池技術的研發(fā),在動力電池各個技術路線都呈現(xiàn)出“百花齊放”的創(chuàng)新局面。
結語
中國市場35%的新能源汽車市場滲透率表明,無論油價未來如何變化,新能源汽車的長期趨勢已確立,此外隨著全球碳減排大趨勢不斷深化, “新能源+儲能”模式正在引領全球能源革命,中國電池的高成長性和長期需求是勢不可擋的。
短期來看,資本市場對行業(yè)負面因素的擔憂已在鋰電池股價中體現(xiàn),產(chǎn)業(yè)鏈估值達到歷史最低,中國鋰電企業(yè)既有龐大的國內市場為后盾,同時又借助歐洲電池產(chǎn)業(yè)后發(fā)展的出口機遇,這也就是券商研報大認為鋰電池個股被低估的原因。